中国消费市场现状与趋势分析——面向 A 股消费板块投资决策

数据截至 2026 年 6 月上半年 编制日期：2026 年 7 月 15 日 数据来源：国家统计局、国家发改委、上市公司财报及券商研究（详见文末）

摘要

2026 年上半年，中国消费呈现“总量放缓、结构分化”的鲜明特征。社会消费品零售总额 24.87 万亿元，同比仅增长 1.3%，较 2025 年上半年 5.0% 的增速大幅回落。但这一“弱数字”被汽车一项严重拖累——剔除汽车后社零增长 2.8%，6 月单月更回升至 3.0%，说明可选消费与服务消费的基本盘并未失速。对投资而言，真正的机会不在“买总量”，而在识别结构分化中的赢家与输家。本报告的四条核心结论：宏观上，低通胀延续（6 月 CPI 同比 +1.0%、环比 −0.3%），服务价格强于商品，消费板块整体处于“弱复苏 + 低估值”的定价环境；赛道上，通讯器材（+14.4%）、烟酒（+13.2%）领涨，化妆品边际回暖（6 月加速至 +12.6%）；家电在高基数下由 2025 上半年 +30.7% 转为 −7.4%，以旧换新“透支效应”显现；政策上，2026 年以旧换新延续但补贴节奏前置、力度边际趋稳，首批 625 亿元特别国债已下达，对家电的“增量拉动”让位于“存量维持”；板块上，白酒经历深度调整（2025 全年营收 −17.8%、净利 −24.1%），2026Q1 降幅收窄至 −0.7%，机构判断“底部已至”，是典型的左侧布局标的；家电则需警惕高基数下的业绩回落。

一、宏观消费：总量放缓，结构分化

1.1 社零增速大幅回落，但汽车是主要拖累

国家统计局数据显示，2026 年上半年社会消费品零售总额 248,722 亿元，同比增长 1.3%；其中 6 月单月 42,691 亿元，同比增长 1.0%。这一增速较 2025 年上半年的 5.0% 明显放缓，是 2026 年消费板块承压的宏观背景。

但需穿透总量看结构：上半年除汽车以外的消费品零售额 229,034 亿元，增长 2.8%，6 月单月回升至 3.0%。反观汽车类零售额上半年同比 −12.6%、6 月 −16.1%，是拉低社零的最大单一因素。因此“社零 1.3%”并不等于消费全面失速，而是汽车高基数回落 + 其余品类温和增长的叠加结果。

1.2 CPI 温和回升，仍处低通胀区间

2026 年 6 月 CPI 同比上涨 1.0%，1—6 月平均同比上涨 1.0%；但 6 月环比下降 0.3%，短期价格动能偏弱。结构上，食品价格同比 −1.6%、服务价格同比 +0.8%，服务强于商品的格局，指向消费复苏更多体现在体验型、服务型消费。

对 A 股消费板块的含义：低通胀意味着企业提价能力受限，量的弹性比价的弹性更重要；这也解释了为什么“量价齐升”的赛道（如黄金珠宝早前、通讯器材换机）更受资金青睐。

二、细分赛道景气度对比

下表汇总 2026 年上半年限额以上单位主要品类零售额增速，并与 2025 年上半年对比，直观呈现赛道轮动：

2.1 赢家：通讯器材、化妆品边际改善

通讯器材连续两年双位数增长，受益于手机国补与换机周期；化妆品最值得关注——上半年 +6.3%、6 月单月加速至 +12.6%，从 2025 年的低迷（+2.9%）明显回暖，指向美妆个护赛道的景气拐点，对应 A 股美妆龙头的业绩弹性。

2.2 输家：家电由盛转衰，警惕政策透支

家电是本轮最典型的“政策周期”标的：2025 上半年在以旧换新强刺激下狂飙 +30.7%，2026 上半年却转为 −7.4%。这不是需求消失，而是需求被政策提前透支 + 高基数效应。这对家电板块 2026 年的业绩与估值构成直接压力，是投资中需重点规避或等待基数消化的方向。

2.3 白酒：深度调整后逼近底部

白酒虽未单列于社零品类，但作为 A 股食品饮料的核心，其基本面至关重要。19 家 A 股白酒公司 2025 全年合计营收 3,617 亿元、同比 −17.8%，归母净利润 1,266 亿元、同比 −24.1%（剔除茅台后营收 −28.6%），行业经历深度出清。

但 2026 年一季度营收降幅收窄至 −0.7%（2025 全年为 −17.8%），出清接近尾声。中信证券判断“行业底部已至”，依据包括头部酒企出清力度超预期、库存回到良性可控区间、名酒价格企稳，并预计 2026Q2 起业绩有望改善。

三、促消费政策：力度与效果

2025 年 12 月，国家发改委、财政部发文明确 2026 年继续实施大规模设备更新和消费品以旧换新，首批 625 亿元超长期特别国债资金已提前下达。核心补贴标准如下：

效果评估：政策延续但边际趋稳。2025 年的家电高增长已充分兑现政策红利，2026 年补贴力度相近而基数抬高，作用从“拉动增量”转向“维持存量”。这意味着政策对家电板块 2026 年的边际贡献下降，投资上不宜再线性外推 2025 年的高增长。

四、对 A 股消费板块的投资含义

结合宏观、赛道与政策，对主要消费子板块给出研判框架（非投资建议）：

4.1 三条主线

困境反转：白酒等深度调整、估值与业绩双低、政策与库存拐点临近的方向，适合逆向、分批布局； 景气延续：美妆、通讯器材换机、服务型消费等边际改善或高增长持续的方向，跟随业绩趋势； 规避透支：家电等已充分兑现政策红利、面临高基数的方向，警惕业绩证伪与杀估值。

4.2 估值与资金面提示

低通胀 + 弱复苏环境下，消费板块整体估值处于历史中低位，具备估值修复的期权价值；但缺乏总量强刺激，行情更可能是结构性、由业绩驱动的分化行情，而非普涨。建议以自上而下的赛道景气 + 自下而上的龙头业绩双重验证来选股，并用资金流向工具（见配套仪表盘）跟踪主力资金对消费板块的实时态度。

附：数据来源

1. 国家统计局：《2026 年上半年社会消费品零售总额情况》（2026-07-15）
2. 国家统计局：《2026 年 6 月份居民消费价格变动情况》（2026-07-09）
3. 国家统计局：《2025 年上半年社会消费品零售总额情况》（2025-07-15）
4. 国家发改委、财政部：发改环资〔2025〕1745 号《关于 2026 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新的通知》（2025-12）
5. 新浪财经：《A 股白酒板块 2025 年报及 2026 一季报综述》（引中信证券研究，2026-05-08）
6. 东方财富数据中心：消费者信心指数、A 股消费板块行情与资金流向（data.eastmoney.com）

说明：本报告数据经对国家统计局等一手来源逐条复核。消费者信心指数因官方口径更新节奏，具体最新值请以东方财富数据中心/统计局发布为准。本报告仅供研究参考，不构成任何投资建议。