【锐明技术】绑定Vertiv，UPS出货上调，800V HVDC通用化打开空间

总结：公司为Vertiv代工AIDC电源（HVDC+UPS），UPS超预期上量，HVDC方案由Meta专用改为800V通用，打破市场对±400V 方案质疑，长期客户空间打开。HVDC已开启小批量发货，以明年实际利润估算、第一目标市值看70%空间。

一、UPS上量超预期

UPS 为 Vertiv 代工，26年单月货值从 26 年 3 月 300 万美金升至 8 月近 600 万美金，#年化7200万美金，27年出货至少1亿美金以上。

二、HVDC方案通用化

原专供 Meta 的 ±400V 方案已改为 0-800V 通用方案， 未来客户不止 Meta、有望拓展 Google 等，通用性更强、接单可能性提升。

HVDC开启小批量发货：第一批已发货4种电源模组，剩下8个电源模组Q3发完。下半年还有1-2批小批量，明年大批量订单交付。

方案通用化后，预计27-29 年整体预期订单量高于此前规划。

三、越南&墨西哥电源产能加速

越南有现成厂房扩产仅需 3 个月、成熟产线可直接复制；墨西哥建厂为 Vertiv 要求，公司9月初赴墨考察，越+墨整体资本开支计划几千万美金。

投资建议

考虑原材料顺价主业修复，给明年主业5e利润20xPE，UPS明年1亿美金收入、按10%净利率对应0.7亿利润，HVDC假设明年5亿人民币收入，按15%净利率对应0.75亿利润，AI电源明年1.5亿利润，给30xPE，第一目标市值145亿，70%空间。

远期HVDC市场按70GW总装机*2元/瓦计算1400亿空间，按维谛20%份额，15%净利率对应42亿利润。假设锐明在维谛内部50%份额，给15xPE对应315亿增量市值，叠加主业100-150亿，中期看400亿+目标市值。