第 36 届 Graham & Dodd 午餐会（哥伦比亚商学院 Heilbrunn 中心） · 2026 年 10 月 5 日 · 纽约大都会俱乐部

主讲：李录（喜马拉雅资本创始人、董事长） · 主持：Tano Santos 教授

一句话：站在价值创造而不是零和的一边，让 AI 留在“工具”一侧，看清自己是目标还是代价，用时间让知识、资本与信任一起复利。

本页依据哥大官方英文逐字稿与芒格书院授权中文全文（经李录本人审定）核对整理；引文为简短摘录或意译，“我的看法”为整理者观点，与李录原意分开标注。

一、犀利观点

12 个最值得记住的判断。

01｜你是目标，还是代价？

你究竟是国家要支持的目标，还是实现目标所要付出的代价？

把中国几十年的发展模式压缩成一个问题：每个阶段都有目标，也有人为之买单。投资与创业的第一判断题。

02｜附带赌场的教堂

你想参与零和博弈，还是参与价值创造？

借巴菲特的比喻：教堂创造价值，赌场是人性附带的“建筑许可”成本。选择站在哪边，是个人选择也是社会选择。

03｜RSI 里的“I”由谁定义

谁定义“进步”的方向，人还是机器自己，是当前最重要的红线。

不讨论 AI 能不能，而是划线：自我改进绝不能脱离人类参与和监督，让它留在“工具”而非“生命体”一侧。

04｜AI 永远有增量成本

它始终伴随着新增使用所带来的成本。（意译）

不同于互联网“一次投入、长期摊销”，财务纪律迟早发挥作用——所以会有不止一轮繁荣与萧条。

05｜“神”的 IPO

一边说有 10% 概率毁灭所有人，一边邀请以 2 万亿美元估值投入至少 1000 亿美元。（意译）

他读到的一份招股书。两件事不可能同时为真，这正是市场非理性的极端写照。

06｜加密货币：从根本上是虚假的

我根本不把它当回事，它最终会自行消失。

货币依赖背后的强制执行机制，车库里造不出来；他认为禁止它会让大家更好。

07｜想两头都占？去做指数

任何想把这些混在一起的人，最好去做指数投资。

市场要么“指导你”，要么“为你服务”，只能选一个。想要长期双赢又要每季度好看业绩，最终会变成投机者。

08｜股市终将成为“目标”

在某个时刻，无论是今天还是未来，股市必然要成为那个目标。

房地产占比下降后，只有股权随经济增长又推动经济增长。注意：他没给任何时间点。

09｜“还能做什么” vs “能为客户做什么”

中国 AI 公司还会问：这项技术能为我的客户做什么？

硅谷在探索前沿边界，中国公司更多追问落地价值——两种取向，结果会在各项指标上分化。

10｜造芯片的人都用筷子

所有生产半导体芯片的地方，人们都用筷子。（意译）

一个玩笑点破相互依赖：押注 AI 的国家，离不开东亚的芯片供应链。战略稳定因此至关重要。

11｜财富是全球购买力份额

财富归根结底，是你在全球购买力中所占的份额。

不是黄金、钻石或某种货币的数量。通胀之下，衡量财富要看你能买到什么。

12｜复利的本质：别丢掉已有的

复利的基本理念，是不要失去你已经拥有的东西。

包括知识、建立在信任之上的关系、智慧，甚至健康——这才是人生层面的复利。

二、价值投资六原则

三条来自格雷厄姆，巴菲特、芒格各一条，最后一条是李录 30 多年全球投资实践的补充。

我的看法：第六条是全场的“底座”。后面谈 AI 泡沫、中国市场、全球秩序，最后都回到“如何长期保持并扩大在全球购买力中的份额”。

三、AI：有用、危险、也有成本

他认为这一波技术第一次让人类站在“工具 ↔ 生命体”的光谱上。

它是什么：用强大算力与巧妙算法，在人类产生的数据及其衍生数据间建立系统性关联的机器。眼下最擅长把“知识服务层”的专长拉平，但改变不了能源交通与制造业的原子世界。

两种结局：没人愿意活在“人造之神”统治的社会里：要么技术不会走到那一步，要么人类会团结起来阻止它。

增量成本：每次使用都有成本，成本、收入、利润、资本需求和财务纪律始终发挥作用，因此会经历多轮繁荣与萧条。

谁拿到经济租金：主持人提出：能监督 AI 输出、懂行的人会成为稀缺资源。李录回应：大致如此，但有不同层面和细微差别。

我的看法：AI 能力提升的速度不等于 AI 企业盈利的速度。对行业 AI 从业者而言，差异化往往来自对业务规则与处置闭环的理解，但它仍需真实客户和持续付费来证明。

四、市场分化与标普数据

• 14%～15%：标普 2010 年以来 16 年年化
• ≈0：2000～2010 年十年平均（略负）
• 高个位数：拉长到 26 年的长期水平
• ～15%：最大公司市值 / GDP（主持人数据，历史 2%～4%）

资金在任一时点是有限的。资金过度涌向顶部少数公司，就意味着大量优秀企业以很低价格交易——美国如此，中国可能更极端。

对理性的头脑而言，这种分化提供了比其他时候更好的长期机会。（意译）

但他也提醒：保持理性非常难，大技术浪潮会让“想象的边际”急剧放大。

五、中国双层经济：目标与代价

• ～70%：典型中产家庭净资产在自住房（2021 峰值）
• ～50%：房产按揭杠杆
• ～40%：此后五年全国房价平均跌幅
• 60%～70%：这些家庭财富平均降幅
• ～165 万亿元：储蓄，约 GDP 120%

以上数字均为李录在对谈中的口头估算，并非官方统计口径；家庭财富变化高度取决于房产占比与杠杆率。

他的历史视角：每隔约十年会有一组新目标，前一个十年的目标可能成为下一个十年的代价——工业起飞时环境是代价，后来环保成了目标、污染企业成了代价；城市化时开发商是目标，近五到十年变成了代价。

我的看法：行业被政策支持、技术进步快，不等于股东一定赚钱；产业发展的收益可能更多流向消费者或上下游。

六、全球政治秩序 vs 经济秩序

政治秩序：在转变：二战后形成、经冷战而统一的美国主导秩序正在转型，未来形态尚不可知；美国开始主动卸下部分责任，留下真空；最大变化是中国的崛起。

经济秩序：很难瓦解：约 30 年前形成全球共同市场，任何国家长期主动退出都代价巨大。中美直接贸易下降，美国与墨西哥加东盟的贸易恰好抵消了它。

结论：相互依赖只增不减，中美元首八个月内安排四次会面，战略稳定对各方至关重要；但各方都在激烈竞争，且都相信时间站在自己一边。

七、问答精选

八、人生复利

如果你的知识能够持续实现复利增长，那么最终，你的资本也能够实现复利增长。

零和博弈的问题在于今天学到的明天就没用，无法积累；选择双赢，能力、知识乃至健康期都能积累。他引用芒格推崇的最高层次关系——“一张由彼此值得信赖而形成的无缝信任之网”（A seamless web of deserved trust），并坦承一路上有许多幸运，从不认为成绩全靠自己的天才。

我的看法：最值得追求的复利不只是钱：知识、可靠的产品、长期合作与信任，才能让过去十年的努力成为下一个十年的地基。

原文出处

• 哥伦比亚商学院：36th Annual Graham & Dodd Luncheon 英文逐字稿（PDF，23 页）
• 芒格书院授权中文全文《李录最新对谈：价值投资、人工智能与人类的未来》（经李录审定，虎嗅转载，2026-10-16）
• 哥伦比亚商学院 Heilbrunn 中心 Graham & Dodd 活动页
• 现场视频（YouTube，来源未经核实）

建议精读逐字稿第 6～14 页（AI、市场分化与中国经济）与第 17～23 页（问答与人生复利）。

免责声明：本文为对公开对谈的整理与个人读后感，不构成任何投资建议。文中数据为李录在对谈中的口头表述，投资有风险，决策请独立判断。

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